随着全球经济和气候不确定性的增加，ESG（环境、社会和治理）已成为评估资本市场上市公司抗风险能力的关键指标（Cao等人，2024a；Cao等人，2024b；Yu等人，2026；Li等人，2024a；Li等人，2024b）。最近的研究进一步证实，ESG表现可以减轻财务困境并提升企业估值，尤其是在《巴黎协定》签署后环境政策趋严的时期（Yadav，2025）。这种转变使得投资者更加重视企业的ESG评级结果。正如《世界经济论坛2022年全球风险报告》所指出的，未来十年全球最严重的80%的风险将与ESG相关，这凸显了ESG作为影响企业融资成本的重要因素。据《彭博智能》预测，到2030年，全球ESG资产规模将超过40万亿美元，占预计全球管理资产（AUM）的25%以上。
中国的监管机构也在积极推广ESG实践。2024年，中国证券监督管理委员会（CSRC）与上海证券交易所（SSE）、深圳证券交易所（SZSE）和北京证券交易所（BSE）共同发布了可持续性报告指南，要求上市公司按照新的标准披露ESG信息。这一系列政策推动和市场数据表明，ESG整合已成为全球资本市场发展的重要趋势，对企业融资决策和投资者行为产生了深远影响（Meng-tao等人，2023）。对于投资者而言，ESG已成为投资决策的关键因素，因为它反映了企业的长期可持续性和抗风险能力（Yadav和Behera，2024）。一方面，投资者逐渐意识到ESG表现不仅体现了企业对环境和社会责任的承诺，还反映了其长期声誉和可持续性（Xie等人，2019；Wong等人，2021）。另一方面，实施积极的ESG实践有助于建立积极的品牌形象并增强利益相关者的信任，从而提高企业在资本市场上的吸引力（Li等人，2022；Atif和Ali，2021）。相反，糟糕的ESG表现可能导致声誉风险，使投资者和债权人担忧企业的未来发展（Apergis等人，2022；Jang等人，2020；Wu等人，2024a；Wu等人，2024b）。因此，关于ESG的研究致力于在资本市场上提供实证证据，以帮助企业优化资本策略、降低成本并提高效率，并推动金融市场将环境和社会风险纳入定价体系（Serafeim，2021）。债务融资作为企业的重要融资渠道，在可持续发展领域发挥着关键作用，这归功于它能够在实体经济和资本市场之间建立联系（Shi等人，2024）。主要全球市场和国际组织的倡导促使金融机构将ESG因素纳入债务融资决策，补充了对企业绩效的评估。
基于信号理论，企业的ESG表现已超越了个体发展，逐渐成为行业的典范和领导者。信号理论表明，通过披露卓越的ESG实践，高ESG评级的企业向市场传递了其风险管理能力和长期可持续性潜力，从而降低了其债务融资成本（Dhaliwal等人，2011；Fatemi等人，2015；Zhang和Wong，2022；Cao等人，2024a；Cao等人，2024b）。在政策层面，CSRC 2024年的《上市公司ESG信息披露指南》明确鼓励行业领先企业发挥ESG示范作用，并引导资源向高ESG表现的企业聚集。这种积极信号可以通过同行效应传播到其他企业，从而影响相关企业的融资特征（Wei等人，2024）。尽管已有研究证实了ESG表现对行业创新（Fan等人，2022；Jiang等人，2025）和知识扩散（Yuan等人，2022）的溢出效应，但目前尚无研究探讨高ESG评级是否会对同行业内企业的融资成本产生催化作用。这种行业内部的溢出效应不仅有助于提高个别企业的融资效率，也对促进行业可持续发展具有重要意义（Xiong等人，2016；Aghamolla和Thakor，2022；Tsang等人，2023）。值得注意的是，绿色创新是ESG表现与行业溢出效应之间的关键纽带。高ESG评级的企业通常推动绿色技术的传播，这一动态还受到《巴黎协定》等金融约束和政策框架的影响（Yadav等人，2025），从而放大了它们对同行业企业的示范效应。
在本研究中，ESG溢出效应指的是在同行业中首次获得机构评级的高ESG评级企业对其它企业债务融资成本的间接影响。这种影响源于其良好的环境、社会和治理实践及声誉，通过行业信用传递和企业间学习与模仿等渠道实现。这种影响并非直接由受影响企业自身的ESG行动引起，而是源于行业内标杆企业的示范和引领作用。
本文的创新主要体现在以下几个方面。首先，在研究视角上取得了突破。这是首次将ESG评级的同行溢出效应纳入企业债务融资成本的分析框架。本研究从因果关系的角度准确识别了高ESG评级对同行业企业债务融资成本的溢出效应，克服了单一企业分析的局限性，为理解资本市场资源配置的系统性效应提供了新的视角。其次，通过机制分析深入探讨了ESG评级同行溢出效应的运作机制，揭示了其黑箱性质。在行业层面，强大的ESG声誉提升了整个行业的信用吸引力，有助于降低行业内所有企业的融资成本。在企业层面，同行企业通过学习提高自身的ESG表现，从而降低自身融资成本。第三，本文创新性地发现ESG评级的多样性通过信息增强和抑制寻租行为机制对溢出效应产生了显著的积极调节作用。这一发现揭示了ESG评级系统多样性的价值，为评级差异的经济价值提供了新的解释。第四，本研究通过异质性分析明确了ESG溢出效应的有效边界。与以往主要关注验证异质性存在的研究不同，本文进一步探讨了导致溢出效应差异的潜在原因，并创新性地提出了阻碍行业内部ESG溢出的不同限制因素：首先，高ESG评级必须对企业自身的债务融资成本产生显著影响，即企业应具有将高ESG表现转化为自身竞争优势的内部动力；其次，在行业层面，需要激发高ESG企业的示范效应和其他企业的学习意愿，以确保高ESG企业的实践经验能够被复制。这一突破性发现不仅从侧面解释了溢出条件，还为制定差异化的ESG策略和优化监管资源分配提供了支持。总之，这些研究结果不仅扩展了研究ESG与资本市场互动的维度，还为提高企业融资效率和促进行业协调发展提供了有力支持。
本文的后续部分安排如下。第2节介绍研究设计。第3节至第6节报告实证结果、稳健性检验、异质性分析以及ESG多样性的调节作用。第7节总结结论，第8节强调研究结果的重要意义、影响及局限性。
