在外部性影响下对绿色债券进行定价：市场信号和政府干预如何影响项目的减排效果以及债券的价格？

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在外部性影响下对绿色债券进行定价：市场信号和政府干预如何影响项目的减排效果以及债券的价格？

时间：2026年2月2日

来源：Finance Research Letters

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绿色债券定价受未定价正外部性影响导致投资不足，本研究构建整合绿色声誉、碳配额交易与补贴的定价框架，量化政策工具边界并提出市场主导、碳配额调控、补贴辅助的分层干预策略。

黄慧玲|田一翔

电子科技大学管理学院与经济学院，中国四川省成都市，610000

摘要

绿色债券的定价受到未计入成本的正面外部性的影响而产生扭曲，导致投资效率低下。为了解决这一市场失灵问题，我们提出了一个综合框架，该框架将绿色声誉、碳配额交易和补贴结合起来，以内部化这些外部性。我们量化了这些政策工具的运作边界，确定了一个优先级的、以市场为主导、受交易监管、并由补贴支持的干预顺序。数值结果表明：对于低成本项目，声誉机制足以实现有效的定价；对于中等成本的项目，碳配额交易成为主导机制；而对于最高成本的项目，补贴提供了必要的支持。这表明，有效的定价需要根据成本结构采取有针对性的方法，利用不同的市场和政策工具。

引言

绿色债券在为环境项目提供资金和促进可持续经济增长方面发挥着重要作用，通过将投资引向低碳基础设施和可再生能源（Monasterolo和Raberto，2018；Uddin等人，2022）。根据中国绿色金融（CCXGF）的数据，2024年国内绿色债券市场发行了477只债券，总金额为6814.3亿元人民币，仅占债券市场总量的0.85%和总发行量的0.93%。中国绿色债券市场的参与度较低，这体现在较低的认购倍数和折现发行利率上。

由于绿色项目显著的减排成本和正面外部性，较高的发行成本成为绿色债券市场普及的主要障碍（Larcker和Watts，2020；Han等人，2024）。这种未得到补偿的成本溢价扭曲了绿色债券的定价，阻碍了资源的最佳配置（Abrell等人，2019）。

本研究提出了一个综合定价框架，通过结合绿色声誉、碳配额交易和补贴来内部化外部性。我们量化了这些政策工具的运作边界，并确定了一个优先的干预顺序，以指导有效的政策设计。

本文的贡献如下：首先，它通过一个多因素模型将环境外部性纳入金融定价，该模型整合了绿色声誉、碳配额交易和补贴；其次，它量化了不同情景下政策工具的运作边界，为动态平衡环境和经济目标提供了途径；第三，它提出了一种“以市场机制为主导、碳配额交易为监管、补贴为支持”的分层政策干预策略。

本文的结构如下：第2节回顾相关文献；第3节介绍建模框架；第4节进行数值分析；最后，第5节总结结论。